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2025年7月，由巴马茶业有限公司提交的上市申请材料（以下称为“巴马茶业”）向香港证券交易所提交的申请材料即将到期，这意味着该茶公司声称是“从1736年”，在其资本化之旅中遇到了挫折。

巴马茶业的官方网站说：“王家族遵守祖先的教义，并允许已经传递了一个世纪的茶水技巧，可以通过时间的流逝。”王·温里（Wang Wenli）董事长甚至展示了自己是国家无形文化遗产的继承者，以展示公司产品的深刻遗产。但是，招股说明书中披露的事实与之形成鲜明对比。根据该公司的披露，该公司超过50的产品在一段时间内依靠第三方OEM OEM依靠第三方OEM OEM，一些加盟商甚至将高端茶与竞争对手混合在一起，以赚取巨额利润。

“继承”和“ OEM”之间的这种分离已成为市场和消费者关注的重要话题。在“福建商业富有家族”的支持下，监管机构反复提到了对巴马茶业的股东投资问题，也可能成为其资本化道路的重要障碍。

十年中的三个IPO

巴马茶业的实际控制者是王·温里（Wang Wenli）。根据该公司的官方网站，他的家人几代人都从事Tieguanyin的生产，可以追溯到1736年发现Tieguanyin的祖先Wang Shirang。作为第十三代后裔，Wang Wenli出生于1970年的Anxi，于1970年在Fujian，并于1970年毕业于历史悠久的Fujian Narmys Sumparts Fuljian Sumport Cormation。他早年曾担任深圳法律的记者。 1993年，他与他的兄弟王·温宾（Wang Wenbin）放弃了稳定的工作，并共同创立了xiyuan茶厂。 1997年，他正式创立了巴马茶业，象征着荣誉，并将家庭茶技巧与现代品牌运营相结合。

但是，在2025年7月，即建立后20多年，巴马茶业向香港证券交易所提交的上市申请材料将很快到期。这是自称“从1736年开始”的TEA公司以来的第三次影响资本市场的尝试，这是自2019年收到上市指南以来的第三次尝试。前两个A股突破以撤回该应用程序而告终。

2022年5月，该公司因其在宝石的位置不匹配而退出了GEM审查，并于2023年9月以“监管环境的变化”为由终止了深圳证券交易所的上市申请。早在2015年，巴马茶业就在新的第三董事会上列出并交易，并首次尝试大写。

从公共数据来看，巴马茶业的基本面似乎有信心公开。截至2024年9月，其商店总数达到3,498，比2022年初增加了33.8； 2023年的收入为21.2亿元人民币，比2022年增加了16.77；净利润从2022年的1.66亿元增加到2023年的2.06亿元，净利润率稳定在9以上。但是，人们对增长放缓的隐藏担忧已经出现。 2024年前四季度的收入仅增加0.95，而与2023年的两位数增长率相比，收入显着放缓。

当香港股票应用材料到期时的节点使市场关注巴马茶业的历史问题。根据其招股说明书，在2021年的宝石审查期间，深圳证券交易所询问了三次其特许经营模型的合理性，要求它解释特许经营者的库存周期是否与购买，销售和库存相匹配，以及对商品是否有任何压力。在2022年的主要董事会审查中，中国证券监管委员会的重点是相关交易，尤其是与七个狼（002029.SZ），安塔·斯体育（Anta Sports）（02020.HK）等相关方的交易公平性。

婚姻资本局

尽管该公司的上市遭受了挫折，但巴马茶业的股东名单可以被视为“福建商业地图”。该公司的实际控制器是王家族的三兄弟王·温宾，王·温里和王·旺庄及其配偶。他们中的许多人总共持有公司股份的62.8，并通过联合行动协议控制了55.9的投票权。在董事会成员中，Wang Wenli（主席），Wang Wenbin（董事）和Wang Wenchao（副总经理）都是家庭的核心成员。联官经理王·库亨（Wang Kunheng）是王·温宾（Wang Wenbin）的儿子，董事会秘书王·温隆（Wang Wenlong）是堂兄。典型的家庭治理结构清晰可见。

更引人注目的是Wang Wenli的公婆资本网络。王·温宾（Wang Wenbin）的女儿王·贾林（Wang Jialin）嫁给了七名狼的实际控制者的儿子周·史尤恩（Zhou Shiyuan）。七只狼通过Quanzhou Baiying占巴马茶业的2.61；王·温宾（Wang Wenbin）的儿子王·库亨（Wang Kunheng）与安塔体育（Anta Sports）的创始人丁·辛（Ding Shizhong）结婚。安塔公司（Anta Company）与巴马茶业（Bama Tea Industry）进行了相关的交易，例如茶采购和现场租赁；另一位王吉亚（Queen Jiajia）与江苏·加利（Jiangsu Gaoli Holding）的继承人结婚。尽管该集团没有直接持有股票，但它也通过供应链合作而与巴马茶业“约束”。

因此，在中国证券监管委员会对巴马茶业海外上市的反馈中，它还提到了股东对巴马茶业的投资问题，并要求巴马茶业解释“该公司股东投资方法（是否）缺陷的案例是有缺陷的。”

在资本运营一级，巴马茶业还与机构投资者签署了一项博彩协议。在2012年引入和谐增长和Tiantu Xinghua等机构时，与他们签署了一项补充协议。该协议包括特殊权利，例如“回购权利”和“经济补偿”。直到2025年1月，补充协议才被批准在香港股票宣布之前被终止，但该条款指出，如果上市失败，则权利将自动恢复。这种投注背景增加了其上市过程的不确定性。

很难选择

截至2024年9月，在巴马茶业的3,498家商店中，特许商店的占92.1，占公司收入的近50。从2022年到2024年的前三季度，该公司从销售到加盟商的收入分别占50.2，50.6和49.7。该模型支持其快速扩张，并为巴马茶业带来隐藏的危险。

加盟商与巴马茶业之间的利益冲突正在逐渐出现。该招股说明书表明，加盟商必须遵守“每年最低购买150,000至100万元的购买”，并与公司建立“买断关系”。除非他们终止合作或第一订单，否则他们不得返回或交换。这导致了一些加盟商的表现，巴马茶业的库存在2024年第三季度末达到了4.61亿元人民币，比2022年初增长了4.8。

更值得注意的是，《投资者网》现场研究发现，为了追求更高的利润，一些特许经营商店会向客户推荐自己的品牌产品。当客户说他们不在乎该品牌时，销售人员更喜欢推荐自己的品牌，并说自己的品牌更具成本效益。

为了维持该公司的高增长，近年来，巴马茶业的在线直接商店布局增加了，其在线渠道收入从2022年的4.94亿元增加到2023年的6.23亿元人民币，并在2024年的前三季度达到了5.53亿元人民币，一年一年增长了14.49。

但是，巴马茶业在线渠道的布局在一定程度上压缩了加盟商的生活空间。在2024年的前三个季度中，巴马茶业对加盟商的销售收入为8.18亿元人民币，仅增长0.2，而与2023年同期相比，远低于该公司在线渠道的14.49增长。如果巴马茶业在2024年继续扩大其特许商店系统，这意味着该公司特许经营者的平均商店收入将在2024年的前三季度下降。